桥水全天候策略 · 中国版实践
基于风险平价（Risk Parity）的 A 股投资者落地方案
一、桥水全天候策略核心逻辑
桥水基金（Bridgewater）的全天候策略（All Weather Strategy）是投资界最著名的风险平价（Risk Parity）实践。它的核心逻辑非常纯粹：既然我们无法准确预测未来，那就构建一个在任何宏观环境下都不会重伤的组合，让时间和复利做朋友。
（一）四象限框架：把宏观风险拆开看
Dalio 把所有宏观环境拆解成两个维度——增长和通胀，每个维度都有上升/下降两种状态，组合出 4 个象限。每个象限里都有天然受益的资产类别：
| 宏观环境 | 受益资产 | 代表 ETF |
|---|---|---|
| 增长 ↑（扩张/复苏） | 权益、信用债、商品 | 沪深 300、标普 500、城投债 |
| 增长 ↓（衰退） | 利率债（长久期为主） | 10 年国债、30 年国债 |
| 通胀 ↑（再通胀/滞胀） | 黄金、工业金属、农产品 | 黄金、有色 |
| 通胀 ↓（通缩/紧缩） | 现金、短债、TIPS | 货币基金、短债 |
核心思想：每个象限都布置足够暴露，让 4 个桶对组合的风险贡献大致相等。这样无论宏观走到哪个象限，组合都不会被击穿。
（二）风险平价：解决 60/40 组合的风险集中问题
传统 60/40 组合（60% 股票 + 40% 债券）看似分散，实则风险高度集中——由于股票波动率约是债券的 4 倍，股票最终贡献了 90% 以上的组合风险。股市大跌时债券的微弱收益根本无法对冲。
风险平价的解法：不按资金平分，而是按风险（波动率）平分，让各类资产对组合的风险贡献基本对等。具体公式上，低波动资产权重大，高波动资产权重小。
（三）Dalio 的圣杯：15 个不相关的回报流
Dalio 在《原则》里提到的Holy Grail：如果你能找到 15 个相关性低、收益预期为正的回报来源，组合波动会显著下降，但收益不变——这是投资里少有的免费午餐。全天候不追求押对一个赛道，而是布满所有不会同时崩盘的资产。
（四）原版桥水的杠杆与中国版的妥协
桥水原版用杠杆把低波债券放大到与股票同等风险贡献，再做风险平价。中国零售投资者拿不到这种成本的杠杆，所以中国版做了 4 个关键妥协：
• 无 TIPS：国内没有通胀挂钩国债 → 用黄金 + 大宗商品ETF 做通胀对冲
• 无杠杆：无法把短债加杠杆放大风险贡献 → 用 30 年国债 ETF 自带的高久期暴露代替
• 无新兴市场债：中国本身就是新兴市场，回避国别集中
• QDII 限购/溢价：海外股权用标普 500 ETF 替代，但有溢价/限购摩擦
二、美版蓝本：RPAR / ALLW / All Seasons
国内复刻全天候之前，先看一下美版同行已经怎么做了——
| 产品 | 类型 | 管理人 | 核心特征 |
|---|---|---|---|
| RPAR ETF | ETF | Advanced Research | 最严格的风险平价：股 / 债 / 商品 / TIPS 各贡献 25% 风险 |
| UPAR ETF | ETF | Advanced Research | RPAR 的杠杆版（约 1.4×） |
| ALLW ETF | ETF | State Street + 桥水 | 桥水授权的零售版，含 EM 债 |
| All Seasons | 静态权重 | Tony Robbins 推广 | 30/40/15/7.5/7.5 简化版，年度调仓 |
All Seasons 是 Robbins 在《Money: Master the Game》里向 Dalio 求来的简化版，适合零售但忽略了风险贡献的动态变化。RPAR/ALLW 才是真正的风险平价 ETF。中国版借鉴 RPAR 的桶结构，但权重改用逆波动率动态加权与 4 桶分层风险平价，避开协方差矩阵估计的窗口偏差。
三、中国版风险平价策略
三套策略，三条路线，均为 ★★★ 推荐。V3c 多元 是 7 资产逆波动率 20d + nonferr/gold/sp500 趋势过滤 + HS300 抄底；V3-B 风险平价 是 4 桶真正等权风险平价（30Y 国债，去掉 10Y）+ nonferr/Gold/SP500/HS300 四重趋势过滤 + HS300 抄底；V3-B 保守增强 是 8 资产逆波动率 20d + nonferr 趋势过滤 + HS300 抄底（Sharpe 最高、回撤最低）。
怎么选？三套策略一句话
| 你的情况 | 选这个 | 原因 |
|---|---|---|
| 不想研究桶逻辑，追求简单透明 | V3c 多元 ★★★ | 7 资产逆波动率 20d，月度调仓一次，执行成本最低 |
| 认同正统全天候，追求最高长期回报 | V3-B 风险平价 ★★★ | 4 桶真正等权（25%×4），CAGR 9.39% 风险平价类最高，累计 +594.3% |
| 养老金/教育金，不能承受大幅回撤 | V3-B 保守增强 ★★★ | 回撤仅 -5.28%，Sharpe 1.82 最高，21 年仅 1 个微亏年份 |
策略详细评估
| 维度 | V3c 多元 | V3-B 风险平价 | V3-B 保守增强 |
|---|---|---|---|
| 定位 | 简约派 | 学院派 | 保守增强 |
| 方法 | 7 资产逆波动率 20d + nonferr/gold/SP500 趋势过滤 | 4 桶等权 × 桶内逆波动率 + nonferr/Gold/SP500/HS300 趋势过滤 | 逆波动率 20d + nonferr 趋势过滤 max_w=0.25 |
| CAGR | 10.16% | 9.39% | 8.35% |
| 累计收益 | +708.1% | +594.3% | +465.6% |
| 最大回撤 | -6.30% | -6.63% | -5.28% |
| Sharpe | 1.63 | 1.55 | 1.82 |
| 波动率 | 5.17% | 4.95% | 3.66% |
| 资产数 | 7 | 7 | 8 |
| 调仓频率 | 月度 | 月度 | 月度 |
V3c 多元
+ 资产最少（7个），执行最简单
+ 低回撤（-6.30%），回报稳健（10.16%）
+ 月度调仓一次，交易频率低
- 无桶级风控，单资产上限 25% 较宽松
- 波动率 5.17% 为三策略最高，熊市回撤幅度居中
适合：初入全天候、不想研究桶逻辑、追求简单透明
V3-B 风险平价
+ 风险平价类最高回报：CAGR 9.39%，累计 +594.3%
+ 四桶真正等权（25%×4），全天候理念最纯正
+ 桶级分散 + 资产级分散双层风控
- 回撤 -6.63%，最差年份 -0.16%（2013）
- 4 桶逻辑比另外两个策略复杂
适合：长期持有者（5年+）、认同正统全天候理念、能承受短期波动
V3-B 保守增强
+ 回撤最低（-5.28%），21 年仅 1 个微亏年份
+ Sharpe 最高（1.82），风险调整后效率最优
+ 熊市表现最好（2022 +4.7%，2018 +7.5%）
- 牛市可能跑输（2019 仅 +8.6%，2017 仅 +3.0%）
- 长期累计回报最低（+465.6%）
适合：保守型资金、退休/教育金、无法承受大幅回撤
资产选择：入选与淘汰
回测池共 10 个候选资产。经逐一测试，最终入选 8 个、淘汰 2 个。以下说明每条选择背后的量化依据。
| 资产 | 代码 | 类别 | 入选 | 理由 |
|---|---|---|---|---|
| 沪深 300 | 510300 | 权益 | ✓ | A 股核心宽基，增长↑主力 |
| 标普 500 | 513500 | 权益 | ✓ | 海外分散，与 A 股相关性仅 0.13 |
| 城投债 | 511220 | 信用债 | ✓ | 波动极低（1.2%），组合稳定器，收益垫桶核心 |
| 10 年国债 | 511260 | 利率债 | ✓ | 中久期（~8yr），B-Con 专用，提供额外久期暴露 |
| 30 年国债 | 511130 | 利率债 | ✓ | 长久期（~18yr），CAGR 10.50%，全策略增长↓桶主力 |
| 黄金 | 518850 | 商品 | ✓ | 通胀↑核心对冲，与股/债相关性均 < 0.07，CAGR 9.99% |
| 有色金属 | 159980 | 商品 | ✓ | 工业金属通胀对冲，补充黄金以外的商品暴露 |
| 原油 | 501018 | 商品 | ✓ | 南方原油 LOF，能源通胀对冲，SMA75 趋势过滤后 MDD 改善 0.70pp |
淘汰资产及量化依据：
| 淘汰资产 | 代码 | 淘汰原因 | 量化证据 |
|---|---|---|---|
| 红利 ETF | 510880 | 与 hs300 相关性 0.90，几乎无分散效果。单资产 CAGR 6.04% / Sharpe 0.19，与 hs300（6.05% / 0.18）几乎一致。加入组合仅把权益仓位劈成两份同涨同跌的资产，不降低波动、不提升 Sharpe。 | corr(hs300, div) = 0.90 |
| 豆粕 ETF | 159985 | 自身 Sharpe 为负（大宗商品长期 contango 损耗）。加入通胀↑桶后拉低桶内整体回报，三策略测试均导致 CAGR 下降 0.15~0.30%。 | 单资产 Sharpe < 0 |
此外，V3-B 风险平价额外去掉了 10 年国债：在等桶权重（25%×4）下，10Y（~8yr 久期）与 30Y（~18yr）同属增长↓桶，保留两个会稀释其他桶的风险预算。移除 10Y 后 B-RP 的 CAGR 受益于更集中的久期暴露，桶间风险预算更均衡。
方案 1: V3c 多元型 ★★★ 强烈推荐
特征：7 资产逆波动率加权 20d + 月度调仓 + nonferr(75d)/gold(75d)/SP500(75d) 三重趋势过滤 + HS300 AND抄底(价格回撤≥25% AND PB<30%ile 且价格>SMA120 → 1.8x)。精简高效，去冗余。CAGR 10.16%、回撤 -6.30%、Sharpe 1.63。
适合：初入全天候、不想研究桶逻辑、追求简单透明的投资者。
核心理念
用最少的资产、最简单的规则，复现全天候的核心效果。7 只 ETF 覆盖四大宏观象限，逆波动率让低波资产（信用债）自然获得高权重——不需要预设任何比例，每月花 5 分钟照着算好的权重调一次即可。nonferr/gold/SP500 三重趋势过滤做风控增强，不追求极致回报，追求"几乎不亏钱"的稳健复利。
⚙️ 权重设计逻辑（逆波动率动态加权）
动态权重方案：V3c 每月按过去 20 个交易日的逆波动率重新计算 7 项资产的权重。波动率低的资产（如信用债）自然获得更高权重，波动率高的资产（如权益）被自动压低。高 Sharpe 资产不会过度集中——只按风险贡献分配，不按历史收益分配。
资产配比（7 资产）：hs300 + us_sp500（权益）、credit（信用债）、bond_30y（长久期利率债）、gold + nonferr + wti（通胀↑商品）。无 10Y 国债——30Y 久期约 18 年已足够覆盖利率风险，精简一只减少调仓复杂度。
调仓纪律：每月末逆波动率重算 + nonferr/gold/SP500 趋势过滤（跌破 75d SMA → 清仓转投 credit）。
| 桶 | 资产 | 逆波动率动态权重 | 设计逻辑 |
|---|---|---|---|
| 增长↑ | 沪深300 / 标普500 | 逆波动率动态 | 国别分散，低波动态高配（max_w=0.25） |
| 收益垫 | 城投债 | 逆波动率动态 | 信用利差收益，低波动自然高配 |
| 增长↓ | 30年国债 | 逆波动率动态 | 长久期利率对冲（久期~18年），精简无10Y |
| 通胀↑ | 黄金 / 有色 / 原油 | 逆波动率动态 | 黄金核心通胀对冲，有色/原油补充（nonferr/gold 趋势过滤75d） |
📊 持仓清单（按 100 万本金）
⚠ 逆波动率动态加权，权重每月变化。以下为 2026年5月末权重快照，实际调仓时参考当时计算结果。
| 资产 | 代码 | 100% RP | 85% RP | 70% RP |
|---|---|---|---|---|
| 沪深 300 ETF | 510300 | 5.7万 (5.7%) | 4.8万 (4.8%) | 4.0万 (4.0%) |
| 标普 500 ETF（QDII） | 513500 | 5.7万 (5.7%) | 4.8万 (4.8%) | 4.0万 (4.0%) |
| 城投债 ETF | 511220 | 64.2万 (64.2%) | 54.6万 (54.6%) | 44.9万 (44.9%) |
| 30 年国债 ETF | 511130 | 8.0万 (8.0%) | 6.8万 (6.8%) | 5.6万 (5.6%) |
| 黄金 ETF | 518850 | 5.7万 (5.7%) | 4.8万 (4.8%) | 4.0万 (4.0%) |
| 有色金属 ETF | 159980 | 5.7万 (5.7%) | 4.8万 (4.8%) | 4.0万 (4.0%) |
| 原油 LOF（南方原油） | 501018 | 5.0万 (5.0%) | 4.3万 (4.3%) | 3.5万 (3.5%) |
| 货币基金（现金） | 511880 | — | 15.0万 (15.0%) | 30.0万 (30.0%) |
| 合计 | 100 万 | 100 万 | 100 万 |
📈 回测核心指标 (2005-04 ~ 2026-05)
| 档位 | 21y累计 | CAGR年化 | 波动 | 回撤 | Sharpe | Calmar |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 100% RP | +708.1% | 10.16% | 5.17% | -6.30% | 1.63 | 1.61 |
| 85% RP | +526.4% | 8.87% | 4.40% | -5.31% | 1.63 | 1.67 |
| 70% RP | +385.0% | 7.58% | 3.62% | -4.31% | 1.62 | 1.76 |
📊 累计收益对比（100% RP 档）
2005-2026 共 21 个完整年度。V3c 多元累计收益领跑（+708.1%），保守增强回撤最浅（-5.28%）。
| 方案 | 累计收益 | CAGR | 最大回撤 | Sharpe | 期末净值（100 万→） |
|---|---|---|---|---|---|
| V3c 多元 | +708.1% | 10.16% | -6.30% | 1.63 | 808.1 万 |
| V3-B 风险平价(20d) | +594.3% | 9.39% | -6.63% | 1.55 | 694.3 万 |
| V3-B 保守增强(20d) | +465.6% | 8.35% | -5.28% | 1.82 | 565.6 万 |
📅 分年化收益（100% RP 档）
| 方案 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| V3c 多元 | +14.84% | +25.79% | +7.28% | +3.46% | +5.37% | +0.69% | +17.39% | +10.60% | +3.57% | +4.21% | +8.43% | +9.26% | +11.36% | +11.88% | +4.07% | +6.76% | +15.18% | +10.51% |
| V3-B 风险平价(20d) | +10.89% | +20.21% | +7.02% | +3.55% | +4.57% | -0.16% | +18.23% | +11.89% | +1.41% | +3.29% | +8.91% | +11.04% | +8.75% | +11.46% | +3.41% | +7.72% | +10.97% | +10.02% |
| V3-B 保守增强(20d) | +13.68% | +12.30% | +6.24% | +6.15% | +5.97% | -0.16% | +15.06% | +10.57% | +5.11% | +2.98% | +7.49% | +8.60% | +8.88% | +9.73% | +4.73% | +6.86% | +13.45% | +7.00% |
（2005-2026 共 21 个年度）
✅ 优势
• 执行最简单 — 仅 7 只 ETF（最少），每月按逆波动率算一次权重，5 分钟搞定
• 低回撤（-6.30%）+ 稳健回报（CAGR 10.16%），Sharpe 1.63
• 月度调仓一次，交易频率低，年化成本可忽略
• 21 年全部正收益，零负收益年份
• nonferr/gold/SP500 三重趋势过滤(75d)
⚠ 劣势
• 无桶级风控 — 资产直接按逆波动率竞争，不保证各象限等风险暴露
• 单资产上限 25% 较宽松，极端行情下信用债可能过度集中
• 仅 30Y 国债覆盖利率风险，曲线平坦化时不如 10Y/30Y 分拆灵活
方案 2: V3-B 风险平价(20d) ★★★ 强烈推荐
特征：4 桶真正等权风险平价（Hierarchical Risk Parity），30Y 国债独享增长↓桶（去掉 10Y），月度调仓 + nonferr(75d) + gold(75d) + sp500(75d) + hs300(30d) 四重趋势过滤 + HS300 AND抄底(价格回撤≥25% AND PB<30%ile 且价格>SMA120 → 1.8x)。CAGR 9.39%、MDD -6.63%、Sharpe 1.55，累计收益 +594.3%。
适合：长期持有者(5年+)、认同正统全天候理念、能承受短期波动的投资者。4 桶等权 × 桶内逆波动率——每月根据过去 20 个交易日波动率重新计算，4 桶各 25% 真正等权（max_w=0.20 确保单资产桶不被截断）。去掉 bond_10y 后 30Y 桶获得完整 25% 风险预算。
⚙️ 权重计算机制（每月自动执行）
第一层 — 桶间真正等权：增长↑ / 收益垫 / 增长↓ / 通胀↑ 四个桶各分配 25% 风险预算。max_w=0.20 确保单资产桶（credit/bond_30y）不被截断，实现真正的等桶风险平价。
第二层 — 桶内逆波动率：每个桶内部，波动率越低的资产权重越大。单资产上限 0.20、下限 0.02。
nonferr 趋势过滤：有色金属跌破 75d SMA → 清仓转投信用债。
Gold trend filter：黄金跌破 75d SMA → 清仓转投信用债。2013 年金价暴跌时自动清仓避险。
SP500 趋势过滤：标普500跌破 75d SMA → 清仓转投信用债。2020 COVID 提前 1 个月触发，MDD +2.75pp 改善。
HS300 趋势过滤：沪深300跌破 30d SMA → 清仓转投信用债。2015 股灾提供额外保护。
HS300 AND抄底：价格回撤 ≥25% AND PB<30%ile AND 价格>SMA120（三重确认）→ 1.8x；退出：恢复至 -15% AND PE>70%ile。
| 桶（各 25%） | 包含资产 | 权重逻辑 |
|---|---|---|
| 增长↑ | 沪深300 / 标普500 | 桶内逆波动率加权 |
| 收益垫 | 城投债 | 独占 25% |
| 增长↓ | 30年国债 | 独占 25%（久期~18年） |
| 通胀↑ | 黄金 / 有色 | 桶内逆波动率加权 |
📊 典型持仓清单（按 100 万本金，2026年5月末快照）
⚠ 权重每月根据波动率自动调整，以下为 2026年5月末的典型权重快照，仅供参考。
| 桶 | 资产 | 代码 | 100% RP | 85% RP | 70% RP |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长↑ | 沪深 300 ETF | 510300 | 5.1万 (5.1%) | 4.3万 (4.3%) | 3.6万 (3.6%) |
| 增长↑ | 标普 500 ETF（QDII） | 513500 | 5.5万 (5.5%) | 4.7万 (4.7%) | 3.9万 (3.9%) |
| 收益垫 | 城投债 ETF | 511220 | 53.6万 (53.6%) | 45.6万 (45.6%) | 37.5万 (37.5%) |
| 增长↓ | 30 年国债 ETF | 511130 | 20.0万 (20.0%) | 17.0万 (17.0%) | 14.0万 (14.0%) |
| 通胀↑ | 黄金 ETF | 518850 | 5.7万 (5.7%) | 4.8万 (4.8%) | 4.0万 (4.0%) |
| 通胀↑ | 有色金属 ETF | 159980 | 5.1万 (5.1%) | 4.3万 (4.3%) | 3.6万 (3.6%) |
| 通胀↑ | 原油 LOF（南方原油） | 501018 | 5.0万 (5.0%) | 4.3万 (4.3%) | 3.5万 (3.5%) |
| 货币基金（现金） | 511880 | — | 15.0万 (15.0%) | 30.0万 (30.0%) | |
| 合计 | 100 万 | 100 万 | 100 万 |
📈 回测核心指标 (2005-04 ~ 2026-05)
| 档位 | 21y累计 | CAGR年化 | 波动 | 回撤 | Sharpe | Calmar |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 100% RP | +594.3% | 9.39% | 4.95% | -6.63% | 1.55 | 1.42 |
| 85% RP | +450.4% | 8.22% | 4.21% | -5.63% | 1.55 | 1.46 |
| 70% RP | +335.9% | 7.05% | 3.46% | -4.63% | 1.55 | 1.52 |
| 动态 | +466.5% | 8.36% | 4.40% | -6.63% | 1.51 | 1.26 |
✅ 优势
• CAGR 9.39%，四重趋势过滤增强，Sharpe 1.55
• 4 桶结构：30Y 独享增长↓桶（去掉 10Y，避免等桶下稀释权益权重）
• 月度自动调仓 + nonferr/Gold/SP500/HS300 趋势过滤，内置低买高卖纪律
• 蒙特卡洛 5%-分位 +10.80%，亏损概率 1.40%
• 权重完全由数据驱动，无人工判断偏差
⚠ 劣势
• 回撤 -6.63%，短期波动容忍度要求较高
• 4 桶逻辑比另外两个策略复杂——需要理解桶间等权 + 桶内逆波动率两层计算
• 2013 年金价 -29%、hs300 -22%、nonferr -19% 三杀，当月组合承受较大压力
• 调仓涉及 7 只 ETF，交易成本可控
方案 3: V3-B 保守增强(20d) ★★★ 强烈推荐
特征：直接逆波动率加权（无桶层级），nonferr 趋势过滤(75d) + HS300 AND抄底(价格回撤≥25% AND PB<30%ile 且价格>SMA120 → 1.8x)。不设宏观桶——8 个资产自由竞争权重。Sharpe 1.82 全策略最高，回撤 -5.28% 最浅。
适合：最重视低波动和睡得着觉的投资者。逆波动率让低波资产（债券）自然获得高权重，高波资产（商品）被自动压制。
核心理念
如果你最怕的不是赚得少，而是亏钱——这是为你设计的。不设宏观桶，8 个资产直接逆波动率竞争，外加 25% 单资产上限。信用债因低波动天然占 40~65% 权重，权益和高波商品被压缩到个位数。加上 nonferr 趋势过滤和 HS300 抄底，组合在任何行情下都有软垫。Sharpe 1.82 全策略最高，本质是用"不亏钱"换"少赚点"。
⚙️ 权重计算机制（每月自动执行）
逆波动率直接加权：不经过桶层级，对 8 个资产直接按 1/波动率 计算权重。20 个交易日短窗口，快速响应。
单资产上限 25%：防止极端行情下个别资产权重过高。下限 2%。
nonferr 趋势过滤：有色金属跌破 75d SMA → 清仓转投信用债。最关键的风控增强。
Gold dip-buying 已关闭：2013 年金价单边下跌时持续接飞刀放大了亏损，关闭后 Sharpe 从 1.64 升至 1.74，21 年仅 2013 年微亏 -0.16%。
HS300 AND抄底：价格回撤 ≥25% AND PB<30%ile AND 价格>SMA120（三重确认）→ 1.8x；退出：恢复至 -15% AND PE>70%ile。
📊 典型持仓清单（按 100 万本金，2026年5月末快照）
⚠ 权重每月根据波动率自动调整，以下为 2026年5月末的典型权重快照，仅供参考。逆波动率策略下债券因低波动自然获得高权重。
| 桶 | 资产 | 代码 | 100% RP | 85% RP | 70% RP |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长↑ | 沪深 300 ETF | 510300 | 3.5万 (3.5%) | 3.0万 (3.0%) | 2.5万 (2.5%) |
| 增长↑ | 标普 500 ETF（QDII） | 513500 | 3.5万 (3.5%) | 3.0万 (3.0%) | 2.5万 (2.5%) |
| 收益垫 | 城投债 ETF | 511220 | 56.8万 (56.8%) | 48.3万 (48.3%) | 39.8万 (39.8%) |
| 增长↓10Y | 10 年国债 ETF | 511260 | 20.0万 (20.0%) | 17.0万 (17.0%) | 14.0万 (14.0%) |
| 增长↓30Y | 30 年国债 ETF | 511130 | 4.2万 (4.2%) | 3.6万 (3.6%) | 2.9万 (2.9%) |
| 通胀↑ | 黄金 ETF | 518850 | 3.5万 (3.5%) | 3.0万 (3.0%) | 2.5万 (2.5%) |
| 通胀↑ | 有色金属 ETF | 159980 | 3.5万 (3.5%) | 3.0万 (3.0%) | 2.5万 (2.5%) |
| 通胀↑ | 原油 LOF（南方原油） | 501018 | 5.0万 (5.0%) | 4.3万 (4.3%) | 3.5万 (3.5%) |
| 合计 | 100 万 | 100 万 | 100 万 |
📈 回测核心指标 (2005-04 ~ 2026-05)
| 档位 | 21y累计 | CAGR年化 | 波动 | 回撤 | Sharpe | Calmar |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 100% RP | +465.6% | 8.35% | 3.66% | -5.28% | 1.82 | 1.58 |
| 85% RP | +361.7% | 7.34% | 3.11% | -4.43% | 1.81 | 1.66 |
| 70% RP | +276.7% | 6.33% | 2.56% | -3.58% | 1.81 | 1.77 |
| 动态 | +393.7% | 7.67% | 3.29% | -3.99% | 1.82 | 1.92 |
✅ 优势
• Sharpe 1.82 全策略最高，风险调整后收益极优
• 回撤 -5.28% 最浅，波动 3.66%，睡得最踏实
• 21 年仅 1 个微亏年份（2013 -0.16%），熊市表现最好（2022 +4.7%，2018 +7.5%）
• 蒙特卡洛亏损概率 0.40%
• 不设桶层级——8 资产自由竞争，避免人为预设扭曲权重
⚠ 劣势
• 牛市可能大幅跑输——2019 仅 +8.6%，2017 仅 +3.0%（权益权重被压到个位数）
• 长期累计回报最低（+465.6%），牺牲了"赚更多"换"不亏钱"
• 信用债常年占 40~65%，信用事件尾部风险高于另两个策略
• max_w=0.25 虽然防止单资产过度集中，但在极端债牛中限制了国债增配空间
四、方案对比一表看清
| 维度 | V3c 多元 ★★★ | V3-B 风险平价(20d) ★★★ | V3-B 保守增强(20d) ★★★ |
|---|---|---|---|
| 哲学 | 7资产逆波动率 20d，精简高效 | 4桶真正等权风险平价 + 四重趋势过滤 | 逆波动率直接加权 |
| 资产数 | 7 | 7 | 8 |
| 100% RP - CAGR | 10.16% | 9.39% | 8.35% |
| 100% RP - 回撤 | -6.30% | -6.63% | -5.28% |
| 100% RP - Sharpe | 1.63 | 1.55 | 1.82 |
| 100% RP - 波动 | 5.17% | 4.95% | 3.66% |
| 100% RP - Calmar | 1.61 | 1.42 | 1.58 |
| 100万→21y后 | 808.1 万 | 694.3 万 | 565.6 万 |
| 最大单仓 | 城投债 ~38% | 动态调整 | 动态调整 |
| 调仓频率 | 月度 + nonferr/Gold/SP500趋势过滤 | 月度 + nonferr/Gold/SP500/HS300趋势过滤 | 月度 + nonferr趋势过滤 |
| 蒙特卡洛 5%分位 | +4.24% | +10.80% | +11.85% |
| 蒙特卡洛 亏损概率 | 3.00% | 1.40% | 0.40% |
| 滞胀情景(股熊+债熊 季均) | +0.52% | +0.80% | -0.13% |
| 2022股债双杀 | +3.89% | +3.75% | +4.48% |
| 2024雪球危机 | +2.64% | +2.03% | +2.29% |
| 2025关税冲击 | +3.84% | +3.58% | +2.80% |
五、调仓规则：三层防御体系
三策略统一采用月度再平衡 + nonferr 趋势过滤（V3c 与 B-RP 额外增加 Gold/SP500 趋势过滤），构成多层防御。核心设计原则：资产性质决定策略方向——均值回归型资产用抄底，趋势型资产用趋势过滤。
设计原理：资产性质决定策略方向
为什么黄金用趋势过滤，而有色用趋势过滤？回测表明，黄金 dip-buying（15%回撤翻倍增持）在 2013 年 taper tantrum 中持续接飞刀，放大了亏损。改用趋势过滤（跌破 75d SMA 清仓）后，2013 年从 -3.52% 转为 +3.72%。有色金属同样受全球需求和产能周期驱动，趋势性强，趋势过滤才是正确答案。V3c 与 V3-B RP 同时使用 Gold(75d) 和 SP500(75d) 趋势过滤，增强尾部保护。
为什么沪深300 抄底用 AND 逻辑？A股真正熊市跌幅中位数 ~32%（2015 -44%，2018 -29%，2021-22 -34%，2023 -20%）。采用价格回撤 ≥25% AND PB<30%ile AND 价格>SMA120 三重确认入场 + 恢复至 -15% AND PE>70%ile 退出。1.8x 从信用债提取，捕捉极端低估机会的同时不破坏组合风险平价结构。
为什么所有抄底资金都从信用债提取？单资金源原则——避免多资金源导致的复杂度爆炸。信用债（城投债 ETF）波动低、流动性好，是天然的"弹药库"。且趋势过滤触发时 nonferr 权重也是转入信用债，进出都在同一个池子。
各策略调仓规则
| 策略 | 权重方法 | 窗口 | 趋势过滤 | 黄金 | HS300 抄底 |
|---|---|---|---|---|---|
| V3c 多元 | 逆波动率动态 | 20d | 75d SMA | 75d SMA 趋势 | 回撤 >25%，1.8x |
| V3-B 风险平价(20d) | 4 桶 HRP | 20d | 75d SMA | 75d SMA清仓 | 回撤 >25%，1.8x |
| V3-B 保守增强(20d) | 逆波动率直接 | 20d | 75d SMA | 已关闭 | 回撤 >25%，1.8x |
为什么月度 + 趋势过滤是最优组合
| 策略 | 趋势窗口 | 触发条件 | 重定向 |
|---|---|---|---|
| V3c 多元 | 75d SMA | 有色 < 75日均线 | 清仓有色 → 加信用债 |
| V3c 多元 | 75d SMA | 黄金 < 75日均线 | 清仓黄金 → 加信用债 |
| V3c 多元 | 75d SMA | 标普500 < 75日均线 | 清仓标普500 → 加信用债 |
| V3c 多元 | — | gold dip-buying 已关闭（改趋势过滤） | — |
| V3c 多元 | 25% 回撤 AND PB<30%ile | 沪深300从高点回撤 > 25% 且 PB<30%ile 且价格>SMA120 | 沪深300 1.8倍加仓（从信用债提取） |
| V3-B 风险平价(20d) | 75d SMA | 有色 < 75日均线 | 清仓有色 → 加信用债 |
| V3-B 保守增强(20d) | 75d SMA | 有色 < 75日均线 | 清仓有色 → 加信用债 |
| V3-B 风险平价(20d) | 75d SMA | 黄金 < 75日均线 | 清仓黄金 → 加信用债 |
| V3-B 风险平价(20d) | 75d SMA | 标普500 < 75日均线 | 清仓标普500 → 加信用债 |
| V3-B 保守增强(20d) | — | gold dip-buying 已关闭 | — |
| V3-B 风险平价(20d) | 25% 回撤 AND PB<30%ile | 沪深300从高点回撤 > 25% 且 PB<30%ile 且价格>SMA120 | 沪深300 1.8倍加仓（从信用债提取） |
| V3-B 保守增强(20d) | 25% 回撤 AND PB<30%ile | 沪深300从高点回撤 > 25% 且 PB<30%ile 且价格>SMA120 | 沪深300 1.8倍加仓（从信用债提取） |
交易成本
月度调仓约 252 次/策略/21年，每次平均换手 8%、单边费率 0.15%，年化成本约 0.018% — 几乎可忽略。
探索过但未采用的风控机制
以下四种机制均经过回测验证，结论为无效或冗余。记录于此以避免重复探索。
| 机制 | 测试范围 | 结论 | 原因 |
|---|---|---|---|
| 波动率目标降仓 | V3-B / 保守增强 目标 4%~8% | 无效 | 组合波动（2.4%~3.5%）远低于目标，缩放系数始终=1.0，21年从未触发 |
| DD 刹车 | V3-B / 保守增强 阈值 -3%/-5%/-8% | 冗余 | nonferr 趋势过滤已将 MDD 控制在低位，叠加 DD 刹车 CAGR 和 MDD 几乎不变 |
| Gold dip-buying 抄底 | V3-B / 保守增强 回撤阈值 15% | 关闭 | 2013 taper tantrum 中持续接飞刀放大亏损。黄金已改用趋势过滤（75d SMA），V3-B RP 现已采用 |
| 方案 C 动态补仓 (70/30 现金储备) | V3-B 5桶 DD 阈值 -2%/-5% 储备 15%~40% | 失败 | 低阈值（-2%）过早耗尽弹药；高阈值（-5%+）永不触发。动态补仓 = 静态现金档位的等价物，现金机会成本 > 择时收益。5桶结构下 V3-B MDD 仅 -4.14%，问题更严重 |
六、风险提示
⚠ 回测窗口偏差：2005-04 ~ 2026-05 覆盖了 2015 股灾、2016 熔断、2018 大熊市等多轮极端行情，未来债券预期收益大概率低于历史。建议把 CAGR 预期下调 1-2 个百分点。
⚠ QDII 限购与溢价：标普 500 ETF (513500) 经常出现 1-3% 溢价、不定期限购，实际买入成本可能高于回测假设。可考虑分批建仓或在贴水时增配。
⚠ 长债久期风险：30 年国债 ETF (511130) 久期约 18 年，10bp 利率上行损失 1.8%。若进入加息周期，回撤可能超过历史最大值。
⚠ 商品 ETF 跟踪误差：有色 (159980) 是期货 ETF，移仓换月有损耗，长期年化拖累 1-3%。
⚠ 信用债违约风险：城投债 ETF (511220) 极端情况下有违约可能，但比例不高，可承受。如完全规避可换为政金债 ETF (511520)。
⚠ 滞胀样本不足：回测期内只有 2 个季度是真正的股熊+债熊（2022 年），对真正大滞胀的防御能力未经充分检验。
七、落地执行手册：从今天开始做什么
这一章按你的真实操作顺序写，照着做就行。
📋 Step 0：先回答两个问题，确定方案
问题 1：这笔钱多久不用？这决定档位（现金比例）。
| 这笔钱用途 | 档位 | 现金 | 100万→21y | 回撤上限 |
|---|---|---|---|---|
| 5 年以上不用 / 想复利最大化 | 100% RP | 0% | 约 808 万 | 约 -6.3% |
| 3-5 年的钱 / 偶尔需要流动性 | 85% RP | 15% | 约 626 万 | 约 -5.3% |
| 1-3 年的钱 / 退休 / 对回撤敏感 | 70% RP | 30% | 约 485 万 | 约 -4.3% |
问题 2：你怎么看未来 5 年的宏观？这决定方案（V3c / V3-B 风险平价 / V3-B 保守增强）。
| 你的判断 | 选这个 | 原因 |
|---|---|---|
| 没特别判断 / 让组合自己平衡 | V3c 多元 ★★★ | 逆波动率动态权重最简单落地，CAGR 10.16%，月度调仓+趋势过滤+HS300抄底 |
| 认同桥水方法论 / 追求最高收益 | V3-B 风险平价(20d) ★★★ | 4桶分层风险平价(30Y only)，CAGR 9.39% 风险平价类最高 |
| 最怕回撤 / 睡得着觉最重要 | V3-B 保守增强(20d) ★★★ | 逆波动率+趋势过滤+HS300抄底，Sharpe 1.82 最高，回撤 -5.28% 最浅 |
举例：你有 100 万退休金、不知道宏观会怎么样 → 70% RP 档 + V3c 多元。对照第三章 V3c 表的 70% RP 列就是你的目标持仓。
🛒 Step 1：开户准备（半天，一次性）
- 券商账户：佣金谈到 万 0.85（含规费）以下，ETF 免印花税；
- 开通基金账户（场外不收佣金，QDII 限购时备用）；
- 把 9 个 ETF 的代码加入自选股一次看清（见下方建仓清单）；
- 第一笔操作前，把目标权重表打印或截图存好。
🏗 Step 2：分批建仓（3-4 个月，重点章节）
⚠ 不要一次性买齐！理由：黄金/长债/标普 500 在不同高位，分批降低择时风险。
建仓优先级（先建底仓、再补卫星）：
| 第几个月 | 建仓比例 | 重点买入 | 次重点 | 暂缓 |
|---|---|---|---|---|
| 第 1 月 | 50% 资金 | 10 年国债、黄金、沪深 300 | 城投债 | QDII、商品 ETF |
| 第 2 月 | +25% 资金 | 30 年国债、有色 | — | QDII（看溢价） |
| 第 3 月 | +15% 资金 | 标普 500（QDII，等溢价 <1%） | 补齐缺口 | — |
| 第 4 月 | +10% 资金 | 查偏离，按目标权重微调 | — | — |
建仓时点细节：
- 每天买入避开开盘后 30 分钟、收盘前 15 分钟（流动性差、价差大）；
- ETF 用限价单，参考实时 IOPV（基金参考净值），溢价 >1% 不买；
- 标普 500 (513500) 经常限购，买不到就用 159612 (标普500等权重) 或 159659 (标普500ESG) 做替代——别 360% 等场内额度，可以用场外联接基金 050025 替代；
- 已有持仓：如果你已经有重仓某资产（比如 50% 黄金），别一次清完——按目标权重对比，差额慢慢补齐，存量资产 3-6 个月内调到目标。
📅 Step 3：日常运行节奏
一图看全：
| 频率 | 时长 | 你要做什么 | 需要动手吗 |
|---|---|---|---|
| 每周一次 | 3-5 分钟 | 打开账户看一眼，每个 ETF 占比 vs 目标权重 | ❌ 一般不动 |
| 每月最后一个交易日 | 30 分钟 | 月度再平衡 + 检查 nonferr 趋势信号（详见 Step 4） | ✅ 必须 |
| nonferr 趋势过滤触发（有色 < SMA） | 即时 | 清仓有色 → 信用债，其余资产按目标权重调回 | ✅ 必须 |
| 每年底 | 1 小时 | 复盘年度收益、回撤；评估是否切换方案 | 可选 |
⚠ 重要纪律：除了上面 4 个时点，平时不要动！不要看到某个资产涨了就加仓、跌了就割肉。组合的全部价值就在于「该来的来、该走的走，自己别瞎插手」。
🔧 Step 4：再平衡的具体操作（月度执行）
（一）什么是再平衡？为什么必须每月做一次？
假设你 1 月 1 号按某个比例买入了 7 只 ETF。到 1 月 31 号，有些 ETF 涨了 5%，有些跌了 3%——你的实际持仓比例已经和初始不一样了。涨得多的占比变大了，跌得多的占比变小了。
如果放着不管，三个月后你的组合可能从"均衡分散"悄悄变成"重仓某个资产"。再平衡就是每个月末把比例拉回目标值：卖出涨超了的，买入跌多了的。本质是强制低买高卖。
为什么是每月一次？因为大多数资产的价格动量持续 1~3 个月，月度频率恰好卡在"让趋势跑一跑"和"不让偏离积累太大"之间。周度太频繁（手续费吃掉收益），季度太慢（偏离已经积累到 10%+）。
（二）什么是逆波动率？为什么不用等权？
直觉：让每一块钱承担相同的风险。
不同资产的"颠簸程度"完全不同。过去一个月，沪深 300 的日波动率可能是 1.5%（年化 ~24%），而城投债 ETF 的日波动率可能只有 0.15%（年化 ~2.4%）。如果你等权买入——各投 10 万——你组合里 95% 的风险实际上来自沪深 300，债基本是看客。这样的"分散"是假分散。
逆波动率的核心思想：颠簸的资产少买，平稳的资产多买。具体做法——先算出每个资产过去一段时间的波动率，然后让权重和 1/波动率 成正比。波动率 2% 的资产权重是波动率 20% 资产的 10 倍。这样每个资产对组合总风险的贡献大致相等，真正做到"鸡蛋不在同一个篮子里"。
为什么不用等权？举个简化的例子：
| 信用债 ETF | 沪深 300 ETF | |
|---|---|---|
| 年化波动率 | ~3% | ~24% |
| 等权 50/50 | 出 50% 的钱，承担 3% 风险 | 出 50% 的钱，承担 97% 风险 |
| 逆波动率 | 权重 ~89%，波动低所以多买 | 权重 ~11%，波动高所以少买 |
为什么不用"哪个涨得好就多买"？因为过去涨得好不等于未来涨得好。追涨杀跌在回测里反复被证伪——高点加仓的资产往往接下来回调最狠。逆波动率不关心历史收益，只关心风险。它假设你对未来收益一无所知——这正是全天候的哲学。
（三）逆波动率公式——跟着算一遍
这是本策略最核心的公式。不复杂，就是四步算数。以下以 V3c 多元策略为例，代入 7 个真实数据走一遍。
前提：你需要什么数据？
每只 ETF 过去 20 个交易日的日收益率。日收益率 = (今日收盘价 − 昨日收盘价) / 昨日收盘价。比如 hs300 从 1.500 涨到 1.515，日收益率 = (1.515 − 1.500) / 1.500 = +1.0%。
实际上不需要手算——双击项目里的 streamlit_app/run.bat 打开 Web 面板（推荐），或命令行 python -m allweather.rebalance 全自动完成。
第一步：计算每只 ETF 的年化波动率 $\sigma$
公式：$\sigma = \text{std}(\text{日收益率}) \times \sqrt{252}$
标准差（std）衡量的是该资产最近 20 天每天波动有多剧烈。乘以 √252（约 15.87）是为了把日波动率折算成年化数字——这样不同窗口的策略可以横向比较。
举个例子——以下是某个月度调仓日的真实计算过程（简化数字）：
| 资产 | 日标准差 (std) | $\times \sqrt{252}$ | 年化波动率 $\sigma$ |
|---|---|---|---|
| hs300 | 1.40% | × 15.87 | 22.2% |
| us_sp500 | 0.78% | × 15.87 | 12.4% |
| credit | 0.14% | × 15.87 | 2.2% |
| bond_30y | 0.49% | × 15.87 | 7.8% |
| gold | 0.65% | × 15.87 | 10.3% |
| nonferr | 1.23% | × 15.87 | 19.5% |
| wti | 1.90% | × 15.87 | 30.1% |
第二步：取倒数 $1/\sigma$
直觉：波动率越大的资产，倒数越小。credit 波动率最小（2.2%），倒数最大（45.45）；wti 波动率最大（30.1%），倒数最小（3.32）。
| 资产 | $\sigma$ | $1/\sigma$ |
|---|---|---|
| hs300 | 22.2% | 1 / 0.222 = 4.50 |
| us_sp500 | 12.4% | 1 / 0.124 = 8.06 |
| credit | 2.2% | 1 / 0.022 = 45.45 |
| bond_30y | 7.8% | 1 / 0.078 = 12.82 |
| gold | 10.3% | 1 / 0.103 = 9.71 |
| nonferr | 19.5% | 1 / 0.195 = 5.13 |
| wti | 30.1% | 1 / 0.301 = 3.32 |
| 合计 | — | 88.99 |
第三步：归一化得到原始权重 wraw
公式：$w_i^{\text{raw}} = \dfrac{1/\sigma_i}{\sum\limits_j 1/\sigma_j}$
| 资产 | 计算 | $w^{\text{raw}}$ |
|---|---|---|
| credit | 45.45 ÷ 88.99 | 51.1% |
| bond_30y | 12.82 ÷ 88.99 | 14.4% |
| gold | 9.71 ÷ 88.99 | 10.9% |
| us_sp500 | 8.06 ÷ 88.99 | 9.1% |
| nonferr | 5.13 ÷ 88.99 | 5.8% |
| hs300 | 4.50 ÷ 88.99 | 5.1% |
| wti | 3.32 ÷ 88.99 | 3.7% |
看——信用债波动最低，自动拿到 51.1% 的最大权重；wti 波动最高，只拿到 3.7%。没有任何人为判断，完全由数据驱动。
第四步：截断 + 重归一化
给每只 ETF 设上下限——V3c 策略中，单只 ETF 权重不低于 3%（min_w = 0.03）且不高于 25%（max_w = 0.25）。在这个例子中，仅 credit 超过 25% 上限，将按第四步截断至 25%，并把溢出部分按比例分给其他资产；下表为截断前权重，便于理解计算过程。
如果某只 ETF 的 $w^{\text{raw}}$ 超出了范围（比如飙到 30%），就把它砍到 25%。砍掉的部分会按比例分给其他没超限的资产——确保所有权重加起来始终 = 100%。
公式总结
"动态"是什么意思？
上面这个计算不是只做一次——每个月都重新做一遍。因为各资产的波动率一直在变：牛市来了波动率飙升，资产权重自动下降；熊市结束市场平静下来，波动率回落，权重自动回升。这就是"逆波动率动态加权"——权重不是固定的，而是跟着市场节奏自动调节。没人告诉你 12 月该买多少 hs300——全由前 20 天的数据决定。
（四）各策略的具体公式
V3c 多元（7 资产，逆波动率 20d）
按上述四步计算，参数：窗口 W = 20d，max_w = 0.25，min_w = 0.03。每月计算后检查 nonferr 趋势过滤（75d SMA）。
V3-B 风险平价（7 资产 4 桶，分层 RP 20d）
两层的逆波动率：
① 每只 ETF 计算 20 天年化波动率 $\sigma$，取倒数 1/σ。
② 桶内分配：增长↑桶有 hs300 + us_sp500。桶内不设截断，纯按 $1/\sigma$ 比例分配。比如 hs300 σ=20%、us_sp500 σ=12%，桶内 hs300 拿 $\frac{1/0.20}{1/0.20+1/0.12} = 37.5\%$，us_sp500 拿 62.5%。
③ 桶间等权：四个桶各拿 25%。最终 $w_{hs300} = 25\% \times 37.5\% = 9.4\%$。
④ 全资产截断上下限 2%~20%，重归一化至 100%。参数：W = 20d，max_w = 0.20，min_w = 0.02，nonferr trend filter 75d SMA，Gold trend filter 75d SMA清仓。
V3-B 保守增强（8 资产，逆波动率 20d）
与 V3c 同公式，参数不同：W = 20d（更短，更快响应波动变化），max_w = 0.25，min_w = 0.02。多一只 bond_10y。nonferr trend filter 75d SMA。
（五）现金档位调整
算出目标权重后，如果你的风险偏好更保守，可以留出一部分现金不参与 RP 组合。乘以 (1 − 现金比例)：
| 档位 | 现金比例 | 公式 | 示例（credit 目标 51.1%） | 示例（hs300 目标 5.1%） |
|---|---|---|---|---|
| 100% RP | 0% | $w_i \times 100\%$ | 51.1% | 5.1% |
| 85% RP | 15% | $w_i \times 85\%$ | 43.4% | 4.3% |
| 70% RP | 30% | $w_i \times 70\%$ | 35.8% | 3.6% |
留出的现金放货币 ETF（511880 华宝添益）或余额宝。
（六）每月操作流程（5 步、30 分钟）
推荐方式：Web 面板（双击启动）
streamlit_app/run.bat ← 双击这个文件，浏览器自动打开
页面左侧选策略和现金档位，📊 信号仪表盘显示触发信号，📋 目标权重显示分配比例，🏗️ 建仓/🔄 调仓输出买卖清单。不需要敲命令。
命令行方式（备用）：
python -m allweather.rebalance
按提示选择策略和现金档位，输入每只 ETF 的当前持仓金额，脚本自动输出该买卖多少。
手动方式（如果不用脚本）：
① 获取数据（5 分钟）
从券商 APP 导出持仓截图，记下每只 ETF 的当前市值。然后从同花顺/东方财富导出过去 20 个交易日的日净值（三策略均为 20 个交易日窗口）。
② 计算目标权重（10 分钟）
打开 Excel，按上面第（三）节公式四步走完，得到每只 ETF 的目标权重。检查 nonferr 收盘价是否跌破对应 SMA（统一 75d），如果是，nonferr 直接归零、权重加给 credit。
③ 算买卖金额（5 分钟）
当前市值 ÷ 总市值 = 当前占比。目标占比 − 当前占比 = 偏离。偏离 × 总市值 = 操作金额（正买入、负卖出）：
| ETF | 当前市值 | 当前占比 | 目标占比 | 偏离 | 操作 |
|---|---|---|---|---|---|
| hs300 | ¥64,000 | 6.4% | 13.3% | +6.9% | 买入 ¥69,000 |
| credit | ¥644,000 | 64.4% | 22.2% | −42.2% | 卖出 ¥422,000 |
| gold | ¥64,000 | 6.4% | 14.7% | +8.3% | 买入 ¥83,000 |
偏离绝对值 < 0.5% 不动——省手续费比精确对齐重要。
④ 先卖后买（10 分钟）
卖出和买入之间需要等资金到账。ETF 卖出后 T+0 可用（QDII T+1）。操作顺序：先卖 → 等资金到账 → 再买。限价单，参考 IOPV（盘中实时净值，大部分券商 APP 输入代码可查）。标普 500 QDII 如限购，用场外联接基金 050025 替代。
⑤ 记录归档（2 分钟）
每次调仓后记一笔：日期、组合总市值、每只买卖金额。年底复盘用。简单的 Excel 够用。
⚠ 调仓纪律：① 每月最后一个交易日执行，雷打不动（如果那天不在电脑前，提前一两天也行——差两三天对长期结果几乎没有影响）；② 偏离 < 0.5% 的不交易，省手续费；③ nonferr 趋势过滤触发必须清仓 nonferr，不犹豫、不"再等等"；④ 先卖后买，不动用追加资金；⑤ 除这四件事，其他时间不要打开账户。
❓ Step 5：常见疑问 FAQ
Q：买不到标普 500（QDII 限购）怎么办？
A：三个备选：① 用场外联接 050025（华夏标普500A），无限购但 T+2 赎回；② 改用 159612（标普500等权重）或 159659；③ 实在买不到，把这部分仓位（约 8%~16%）暂时放到货币基金，等限购解除再加仓。切勿因此减少海外暴露——这是组合的关键分散来源。
Q：月度调仓日到了，但市场剧烈波动，能不能延后？
A：不能。再平衡的全部价值就在于「机械执行」。2022 年股债双杀期间 nonferr 趋势过滤触发，事后看就是精准避险。你的人脑判断大概率打不过纪律。
Q：nonferr 趋势过滤触发了，但我觉得有色还会涨，能等等吗？
A：不能。纪律压倒预测。回测已证明硬过滤（清仓）优于软过滤（减半），转投信用债是经过验证的最优重定向。
Q：能不能用银行的「全天候」基金代替自己买 ETF？
A：不推荐。① 这类基金管理费 1-1.5%，年化吃掉 1 个百分点；② 大多是固收+偏债配置，不是真正的风险平价；③ 你看不到底层持仓，无法判断是否符合 RP 框架。自己买 9 个 ETF 总费率约 0.3%/年。
Q：现金那部分（85%/70% 档）放哪里？
A：首选：场内货币 ETF 511880（华宝添益）或 511990（华宝添益 H 类），日内可买卖；次选：余额宝、微信零钱通；再次：短债 ETF 511360（短融 ETF），收益略高但有波动。不要放活期，年化差 1.5%。
Q：我有定投习惯，能不能用定投方式建组合？
A：可以，但要按比例定投：每月固定金额，按目标权重分到 9 个 ETF。不要「今天买这个、明天买那个」——会破坏 RP 结构。定投本身不会替代再平衡，月度调仓日该调还是要调。
Q：方案选错了能不能换？
A：可以，但建议至少持有 1 年再换。频繁切换 = 择时，破坏 RP 的全部哲学。如果确实要换（比如从 V3c 换成 V3-B），按目标权重差额一次性调整即可。
Q：如果我未来有大额资金注入怎么办？
A：新加的钱不要破坏现有结构——按当前目标权重分配到 9 个 ETF 即可。比如新加 20 万到 V3c 100% RP 档：买信用债 ETF 8 万、标普 500 1.6 万、黄金 2 万…… 以此类推。
Q：能加杠杆复制桥水原版吗？
A：强烈不推荐。桥水的杠杆通过机构间回购，成本极低（2-3%）；国内零售融资成本 5-8%，杠杆放大波动但被利息吃掉超额。如果想要更高弹性，选 V3c 100% RP 即可，不要碰融资。
🎯 一页执行总结
如果你只看一段，看这段：
| 阶段 | 时间 | 动作 |
|---|---|---|
| 选方案 | Day 0 | 回答两个问题：钱多久不用 + 宏观判断 → 锁定档位 + V3c / V3-B |
| 开户 | Day 0-3 | 券商佣金谈到万 0.85；9 个 ETF 加自选；存好目标权重 |
| 建仓 | Month 1-4 | 分 4 批建：先底仓（长债/黄金/A股）后卫星（QDII/商品） |
| 运行 | 每周 5 分钟 | 看一眼，一般不动手 |
| 再平衡 | 月度 + trend过滤 + Gold趋势过滤(V3c/B-RP) | 机械执行，检查 nonferr 趋势信号 + gold/hs300 回撤，30 分钟 |
| 复盘 | 每年底 | 看年度回撤、收益；评估是否切换方案（少切） |
一句话总结：选对方案 → 慢慢建仓 → 每周看一眼 → 月度调仓 + nonferr/Gold/SP500 趋势过滤(V3c/B-RP) → 其余时间，不要做任何事。
八、本方案 vs 网上常见中国版的差异
| 维度 | 网上常见 | 本方案 |
|---|---|---|
| 回测窗口 | 缺失或语焉不详 | 2005-04 ~ 2026-05 真实日频回测 |
| 资产数 | 4-5 个 | 9 个 ETF（含海外、信用、商品） |
| 权重逻辑 | 拍脑袋 | 逆波动率动态加权 / 4 桶分层风险平价 |
| 调仓规则 | 季度或不调 | 月度再平衡 + nonferr 趋势过滤 + Gold 趋势过滤(B-RP) |
| 进取版用品 | 中证 1000 / 创业板 | 不用（高波动质量差，破坏 RP） |
| 回测验证 | 无或假数据 | 10 年国债真实数据 / 30 年合成 / 蒙特卡洛 |
| 风险提示 | 无 | QDII 溢价 / 长债久期 / 商品移仓 / 滞胀样本不足 |
特别说明：网传中国版常用的中证 1000 ETF (512100) 在我们的回测中Sharpe 仅 0.1 左右，加入会显著破坏组合的风险平价结构。本方案完全剔除。
九、附录：ETF 速查表
| 代码 | 名称 | 桶 | 本方案使用率 |
|---|---|---|---|
| 510300 | 沪深 300 ETF | 增长↑（A股大盘） | 全部推荐方案 |
| 513500 | 标普 500 ETF（QDII） | 增长↑（海外） | 全部推荐方案 |
| 511220 | 城投债 ETF | 收益垫（信用） | 全部推荐方案 |
| 511260 | 10 年国债 ETF | 增长↓（中久期） | 仅 V3-B 保守增强 |
| 511130 | 30 年国债 ETF | 增长↓（长久期） | 全部推荐方案 |
| 518850 | 黄金 ETF | 通胀↑（实物） | 全部推荐方案 |
| 159980 | 有色金属 ETF（期货） | 通胀↑（金属） | 全部推荐方案 |
| 501018 | 南方原油 LOF | 通胀↑（原油） | 全部推荐方案 |
| 511880 | 货币基金 ETF | 通胀↓（现金） | 85%/70% 档 |
十、参考资料
• Ray Dalio: 《Principles》, 《Big Debt Crises》
• Tony Robbins: 《Money: Master the Game》
• Bridgewater Associates: All Weather Strategy Whitepaper
• Advanced Research Investment Solutions: RPAR / UPAR ETF Prospectus
• 雪球及微信公众号关于全天候中国版的讨论（仅作参考，不全可信）